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मौद्रिक नीति: उद्देश्य, साधन और संचरण

भारतीय रिज़र्व बैंक और मौद्रिक नीति · भाग 2 / 1 · तथ्य-जाँच की तिथि 20 October 2026 · हम कैसे जाँचते हैं

स्रोतों (नीचे सूचीबद्ध) से AI की मदद से लिखा गया, फिर एक अलग AI से तथ्य-जाँच की गई।

संशोधित आरबीआई अधिनियम के अंतर्गत मौद्रिक नीति का उद्देश्य, नीतिगत रुख, और आरबीआई के सभी साधन: चलनिधि समायोजन सुविधा (रेपो, रिवर्स रेपो, परिवर्ती दर परिचालन), स्थायी जमा सुविधा और सीमांत स्थायी सुविधा से बना गलियारा, बैंक दर, खुले बाज़ार की क्रियाएँ, बाज़ार स्थिरीकरण योजना, सीआरआर और एसएलआर, गुणात्मक और विवेकपूर्ण साधन; दर में बदलाव उधारकर्ताओं तक कैसे पहुँचता है (एमसीएलआर, बाहरी बेंचमार्क) और मौद्रिक नीति की सीमाएँ।

मौद्रिक नीति मुद्रास्फीति और संवृद्धि को दिशा देने के लिए आरबीआई द्वारा ब्याज दरों और बैंकिंग प्रणाली में मुद्रा की मात्रा का उपयोग है। मौद्रिक नीति समिति वर्ष में कम से कम चार बार (व्यवहार में प्रायः छह बार) बैठती है और नीतिगत रेपो दर तय करती है; फिर आरबीआई कई साधनों का उपयोग करता है ताकि बैंक एक-दूसरे से जो दरें लेते हैं, और समय के साथ उधारकर्ताओं से जो दरें लेते हैं, वे उस निर्णय का अनुसरण करें। मुद्रास्फीति अध्याय ने बताया कि भारत मुद्रास्फीति को लक्ष्य क्यों बनाता है और समिति कैसे बनती है। यह भाग साधनों पर केंद्रित है: चलनिधि समायोजन सुविधा और उसका गलियारा, खुले बाज़ार की क्रियाएँ, आरक्षित अनुपात और गुणात्मक साधन, और यह कि नीतिगत निर्णय अंततः किसी परिवार या फर्म तक कैसे पहुँचता है।

मौद्रिक नीति किसलिए है? वित्त अधिनियम, 2016 द्वारा संशोधित आरबीआई अधिनियम की उद्देशिका कहती है: 'मौद्रिक नीति का प्राथमिक उद्देश्य संवृद्धि के उद्देश्य को ध्यान में रखते हुए मूल्य स्थिरता बनाए रखना है'। मूल्य स्थिरता पहले आती है क्योंकि ऊँची और अनिश्चित मुद्रास्फीति बचत को घटाती है, गरीबों को सबसे अधिक चोट पहुँचाती है और योजना बनाना कठिन करती है; संवृद्धि फिर भी महत्वपूर्ण है, क्योंकि मुद्रास्फीति नियंत्रण में हो तो उत्पादन को सहारा देने के लिए दरें घटाई जा सकती हैं। नीतिगत रुख बाज़ार को बताता है कि आरबीआई किस ओर झुका है: 'समायोजनकारी' दरें घटाने या मुद्रा जोड़ने की तत्परता दिखाता है, 'तटस्थ' दोनों दिशाएँ खुली रखता है, और 'समायोजन की वापसी' जैसे शब्द सख़्ती का संकेत देते हैं। विस्तारवादी या उदार नीति दरें घटाती है और माँग को सहारा देने के लिए चलनिधि जोड़ती है; संकुचनकारी या सख़्त नीति मुद्रास्फीति ठंडी करने के लिए दरें बढ़ाती है और चलनिधि सोखती है।

मुख्य माध्यम चलनिधि समायोजन सुविधा है, जो जून 2000 में शुरू हुई। रेपो में कोई बैंक सरकारी प्रतिभूतियाँ आरबीआई को बेचता है और एक दिन या कुछ दिनों बाद उन्हें वापस खरीदने का समझौता करता है; वस्तुतः वह उनके बदले नकदी उधार लेता है, और जो ब्याज वह देता है वह रेपो दर है। रिवर्स रेपो में दिशा उलट जाती है: आरबीआई प्रतिभूतियों के बदले बैंकों से अतिरिक्त नकदी लेता है और रिवर्स रेपो दर चुकाता है। एमपीसी द्वारा तय नीतिगत रेपो दर पूरी ब्याज दर संरचना का आधार है। उस निश्चित दर पर रातभर के परिचालनों के अलावा, आरबीआई विभिन्न अवधियों की परिवर्ती दर रेपो और रिवर्स रेपो नीलामियाँ करता है, जिनमें बोली दर तय करती है, ताकि मुद्रा को अधिक बारीकी से जोड़ा या घटाया जा सके। लक्ष्य यह है कि भारित औसत कॉल दर, जिस पर बैंक बिना संपार्श्विक के रातभर एक-दूसरे को उधार देते हैं, रेपो दर के निकट रहे; आरबीआई के 2025 के संशोधित चलनिधि प्रबंधन ढाँचे ने इसी कॉल दर को परिचालन लक्ष्य बनाए रखा।

रेपो दर के चारों ओर एक गलियारा होता है जो सीमित करता है कि रातभर की दर कितनी दूर भटक सकती है। इसकी ऊपरी सीमा सीमांत स्थायी सुविधा है, जो मई 2011 में शुरू हुई: धन की कमी वाला बैंक रेपो से ऊँची दर पर रातभर के लिए आरबीआई से उधार ले सकता है, आरबीआई द्वारा तय सीमा तक अपनी अनिवार्य एसएलआर धारिता के एक भाग का उपयोग करके भी। इसकी निचली सीमा 8 अप्रैल 2022 से स्थायी जमा सुविधा है, जो वित्त अधिनियम, 2018 द्वारा जोड़ी गई आरबीआई अधिनियम की धारा 17(2B) के अंतर्गत है: बैंक अतिरिक्त नकदी रेपो से कम दर पर आरबीआई के पास रखते हैं, और रिवर्स रेपो के विपरीत आरबीआई को बदले में प्रतिभूतियाँ नहीं देनी पड़तीं, जो तब महत्वपूर्ण है जब अतिरिक्त नकदी आरबीआई की प्रतिभूतियों के भंडार से अधिक हो। अप्रैल 2022 से एसडीएफ दर रेपो से 25 आधार अंक नीचे और एमएसएफ दर 25 आधार अंक ऊपर है। बैंक दर (धारा 49), वह दर जिस पर आरबीआई पात्र बिल खरीदता या उनकी पुनर्भुनाई करता है, एमएसएफ दर के बराबर रखी जाती है और मुख्यतः दंडात्मक दरें तय करने में काम आती है, जैसे आरक्षित अपेक्षाओं में कमी करने वाले बैंकों पर।

रेपो परिचालन कुछ दिनों या सप्ताहों के लिए मुद्रा अंदर-बाहर करते हैं। मुद्रा की मात्रा को अधिक समय के लिए बदलने के लिए आरबीआई खुले बाज़ार की क्रियाएँ का उपयोग करता है: बाज़ार में सरकारी प्रतिभूतियों की सीधी खरीद या बिक्री। जब वह बैंकों से बॉन्ड खरीदता है तो नए आरक्षित धन से भुगतान करता है, जिससे टिकाऊ चलनिधि जुड़ती है; जब वह बॉन्ड बेचता है तो आरक्षित धन लौट आता है और चलनिधि घटती है। ये क्रियाएँ बॉन्ड प्रतिफल को भी प्रभावित करती हैं। 'ऑपरेशन ट्विस्ट' में, जो पहली बार दिसंबर 2019 में किया गया, आरबीआई ने एक साथ दीर्घकालीन प्रतिभूतियाँ खरीदीं और अल्पकालीन बेचीं, ताकि कुल चलनिधि में अधिक बदलाव के बिना दीर्घकालीन प्रतिफल घटें। 2021 के सरकारी प्रतिभूति अधिग्रहण कार्यक्रम (जी-सैप) में उसने महामारी के दौरान बॉन्ड बाज़ार को स्थिर करने के लिए पहले से घोषित मात्रा में सरकारी बॉन्ड खरीदने की प्रतिबद्धता की। आरबीआई विदेशी मुद्रा स्वैप का भी उपयोग करता है: खरीद/बिक्री स्वैप में वह अभी बैंकों से डॉलर खरीदता है और बाद में उन्हें वापस बेचने का समझौता करता है, जिससे स्वैप की अवधि तक रुपये प्रणाली में आते हैं।

कभी-कभी समस्या वह अतिरिक्त मुद्रा होती है जिसे आरबीआई ने सृजित करने का इरादा नहीं किया था। जब बड़ी मात्रा में विदेशी पूँजी आती है, तो आरबीआई प्रायः रुपये को बहुत तेज़ी से चढ़ने से रोकने के लिए डॉलर खरीदता है और रुपयों में भुगतान करता है, जिससे बैंकों की नकदी बढ़ जाती है; यह सब खुले बाज़ार की बिक्री से सोखने पर आरबीआई की अपनी प्रतिभूतियाँ समाप्त हो सकती हैं। सरकार और आरबीआई के बीच 2004 के समझौता ज्ञापन के अंतर्गत बनी बाज़ार स्थिरीकरण योजना (एमएसएस) एक दूसरा रास्ता देती है। सरकार अतिरिक्त ट्रेज़री बिल और दिनांकित प्रतिभूतियाँ जारी करती है, धन खर्च करने के लिए नहीं बल्कि चलनिधि सोखने के लिए, और प्राप्त राशि आरबीआई के पास अलग खाते में रखी जाती है, इसलिए बजट पर केवल ब्याज का भार पड़ता है। नवंबर 2016 में पुराने ₹500 और ₹1,000 के नोट वापस लिए जाने के बाद, जब बैंकों में जमा राशि उमड़ पड़ी, इस योजना का बड़े पैमाने पर उपयोग हुआ। विदेशी मुद्रा खरीदना और फिर उससे बने रुपयों को सोख लेना निष्प्रभावीकरण (स्टरलाइज़ेशन) कहलाता है।

मुद्रा और बैंकिंग अध्याय में पढ़ी गई आरक्षित अपेक्षाएँ भी मौद्रिक साधन हैं। ऊँचा आरक्षित नकदी निधि अनुपात (सीआरआर) हर जमा का अधिक भाग आरबीआई के पास बाँध देता है, जिससे बैंकों के पास उधार देने को कम बचता है; कटौती तुरंत धन मुक्त करती है। चूँकि यह पूरी प्रणाली पर एक झटके में असर डालता है और बैंकों को इस पर कुछ नहीं मिलता, आरबीआई इसे रेपो दर से कम बार बदलता है। अगस्त 2023 में, जब ₹2,000 के नोट प्रचलन से वापस लेने से जमाओं की बाढ़ आई, आरबीआई ने बैंकों से अस्थायी रूप से 19 मई और 28 जुलाई 2023 के बीच उनकी जमा देयताओं में हुई वृद्धि पर 10 प्रतिशत का वृद्धिशील सीआरआर रखवाया, और उसी वर्ष बाद में उसे चरणों में मुक्त किया। बैंककारी विनियमन अधिनियम की धारा 24 के अंतर्गत तय सांविधिक चलनिधि अनुपात (एसएलआर) धीमे काम करता है: यह तय करता है कि बैंक की जमाओं का कितना भाग नकद, सोने या अनुमोदित प्रतिभूतियों में रखा जाए, जिससे सरकारी बॉन्डों की स्थिर माँग भी बनी रहती है। किसी भी अनुपात में बदलाव मुद्रा गुणक को और इस प्रकार मुद्रा आपूर्ति को बदल देता है।

अब तक के साधन मात्रात्मक हैं: वे ऋण की कुल लागत या मात्रा बदलते हैं। गुणात्मक या चयनात्मक साधन ऋण को विशेष उपयोगों की ओर या उनसे दूर मोड़ते हैं। मार्जिन अपेक्षाएँ तय करती हैं कि गिरवी रखी प्रतिभूति के मूल्य का कितना भाग उधारकर्ता को अपने धन से पूरा करना होगा; शेयरों या संवेदनशील वस्तुओं के भंडार पर ऋणों का मार्जिन बढ़ाने से सट्टेबाज़ी वाला उधार कठिन हो जाता है। भारत में चयनात्मक ऋण नियंत्रणों का उपयोग व्यापारियों को बैंक के पैसे से आवश्यक वस्तुओं की जमाखोरी से रोकने के लिए हुआ है। नैतिक अनुनय समझाना-बुझाना है: गवर्नर बैंक प्रमुखों से मिलकर या पत्र लिखकर आग्रह करते हैं, जैसे दर कटौती का लाभ आगे देने या जोखिम भरे उधार में धीमे चलने का, बिना किसी औपचारिक आदेश के। प्रत्यक्ष कार्रवाई, जैसे आरबीआई की सलाह को बार-बार अनदेखा करने वाले बैंक पर प्रतिबंध, इसका कठोर रूप है। विवेकपूर्ण साधन अब इसी तरह लक्षित ढंग से काम करते हैं: नवंबर 2023 में आरबीआई ने असुरक्षित उपभोक्ता ऋण पर जोखिम भार बढ़ाया, जिससे बैंकों को ऐसे ऋणों के लिए अधिक पूँजी अलग रखनी पड़ी।

नीतिगत दर में कटौती अर्थव्यवस्था की मदद तभी करती है जब वह उधारकर्ताओं तक पहुँचे। इस प्रक्रिया को मौद्रिक नीति संचरण कहते हैं: नीतिगत दर से रातभर के मुद्रा बाज़ार तक, फिर बॉन्ड प्रतिफल और बैंकों की जमा तथा उधार दरों तक, और अंततः खर्च, निवेश और कीमतों तक, कई महीनों के अंतराल के साथ। भारत में बैंक ऋणों तक संचरण प्रायः धीमा रहा है, क्योंकि बैंक अपना अधिकांश धन निश्चित दर वाली सावधि जमाओं से जुटाते हैं और पहले ऋणों का मूल्य आंतरिक सूत्रों से तय करते थे। इसलिए आरबीआई ने ऋण मूल्य निर्धारण प्रणाली कई बार बदली: बेंचमार्क मूल उधार दर (2003), आधार दर (जुलाई 2010) और निधियों की सीमांत लागत पर आधारित उधार दर या एमसीएलआर (अप्रैल 2016), जिनमें हर एक का उद्देश्य ऋण दरों को बैंकों की लागत से अधिक निकटता से जोड़ना था। सबसे बड़ा कदम 1 अक्टूबर 2019 को आया, जब बैंकों को नए परिवर्ती दर वाले खुदरा ऋणों और सूक्ष्म तथा लघु उद्यमों के ऋणों को किसी बाहरी बेंचमार्क, जैसे नीतिगत रेपो दर, से जोड़ना और दर को कम से कम हर तीन महीने में एक बार पुनर्निर्धारित करना पड़ा।

मौद्रिक नीति शक्तिशाली है, पर सर्वशक्तिमान नहीं। यह मुख्यतः माँग पर काम करती है, इसलिए आपूर्ति के झटकों पर, जैसे विफल मानसून जो सब्ज़ियों के दाम बढ़ा दे या विश्व तेल कीमतों में उछाल, यह सीधे बहुत कम कर पाती है; तब दरें बढ़ाने से उन कीमतों को घटाए बिना संवृद्धि धीमी हो सकती है। इसके प्रभाव लंबे अंतराल के बाद आते हैं, इसलिए आरबीआई को अनुमानों पर कार्य करना पड़ता है। बड़े सरकारी घाटे ब्याज दरें बढ़ा सकते हैं और केंद्रीय बैंक पर सरकारी उधार सस्ता रखने का दबाव डाल सकते हैं, जिसे अर्थशास्त्री राजकोषीय प्रभुत्व कहते हैं। और जहाँ लोग साहूकारों या अन्य अनौपचारिक स्रोतों से उधार लेते हैं, वहाँ रेपो में बदलाव मुश्किल से पहुँचता है। मान लीजिए आरबीआई रेपो दर तब बढ़ाता है जब बाढ़ से फ़सलें खराब होने के कारण सब्ज़ियों के दाम चढ़ रहे हैं: शहरी गृह ऋण की दरें कुछ महीनों में बढ़ सकती हैं, पर सब्ज़ियाँ अगली फ़सल आने पर ही सस्ती होती हैं। इसीलिए सरकार के आपूर्ति पक्ष के कदम, जैसे बफ़र स्टॉक जारी करना या आयात आसान करना, मौद्रिक नीति के साथ-साथ चलने चाहिए।

कुल मिलाकर, आरबीआई के साधन परतों में काम करते हैं। एमपीसी रेपो दर तय करती है; एलएएफ परिचालन, एसडीएफ की निचली सीमा और एमएसएफ की ऊपरी सीमा रातभर की कॉल दर को उसके निकट रखते हैं; खुले बाज़ार की क्रियाएँ, विदेशी मुद्रा स्वैप और एमएसएस अधिक समय तक चलने वाली चलनिधि का प्रबंधन करते हैं; सीआरआर और एसएलआर बदलते हैं कि बैंक हर जमा में से कितना उधार दे सकते हैं; और गुणात्मक तथा विवेकपूर्ण साधन ऋण को विशेष उपयोगों की ओर या उनसे दूर ले जाते हैं। ऋण मूल्य निर्धारण के नियम, विशेषकर बाहरी बेंचमार्क प्रणाली, फिर इस निर्णय को परिवारों और फर्मों तक पहुँचाते हैं। तालिका दिखाती है कि आरबीआई जब नीति उदार या सख़्त करना चाहता है तो हर साधन किस ओर चलता है। फिर किसी भी मौद्रिक नीति वक्तव्य को तीन प्रश्नों से पढ़ा जा सकता है: क्या रेपो दर बदली, क्या रुख बदला, और आरबीआई चलनिधि के बारे में क्या कर रहा है?

परीक्षा में ध्यान दें

• रेपो में आरबीआई बैंकों को उधार देता है; रिवर्स रेपो और एसडीएफ में बैंक अपना धन आरबीआई के पास रखते हैं।
• एसडीएफ के लिए किसी संपार्श्विक की आवश्यकता नहीं होती और 8 अप्रैल 2022 से यही (निश्चित दर रिवर्स रेपो नहीं) एलएएफ गलियारे की निचली सीमा है।
• एमएसएफ गलियारे की ऊपरी सीमा है (रेपो + 25 आधार अंक); बैंक दर एमएसएफ दर के बराबर रखी जाती है, रेपो दर के नहीं।
• खुले बाज़ार में सरकारी प्रतिभूतियों की खरीद चलनिधि डालती है; बिक्री उसे सोखती है।
• बाज़ार स्थिरीकरण योजना में जुटाया गया धन सरकार खर्च नहीं करती; वह आरबीआई के पास अलग खाते में रहता है, और बजट पर केवल ब्याज का भार पड़ता है।
• मौद्रिक नीति का परिचालन लक्ष्य भारित औसत कॉल दर है; रेपो दर वह नीतिगत दर है जो रुख का संकेत देती है।
• बाहरी बेंचमार्क प्रणाली (1 अक्टूबर 2019) नए परिवर्ती दर वाले खुदरा ऋणों और सूक्ष्म तथा लघु उद्यमों के ऋणों पर लागू होती है, और दर कम से कम हर तीन महीने में पुनर्निर्धारित होती है; एमसीएलआर अप्रैल 2016 से और आधार दर जुलाई 2010 से है।
• नैतिक अनुनय बिना किसी कानूनी आदेश के समझाना है; मार्जिन अपेक्षाएँ और चयनात्मक ऋण नियंत्रण गुणात्मक साधन हैं जो ऋण के विशेष उपयोगों को लक्ष्य करते हैं।

पुनरावृत्ति

• उद्देश्य (आरबीआई अधिनियम की उद्देशिका, 2016): संवृद्धि के उद्देश्य को ध्यान में रखते हुए मूल्य स्थिरता; रुख नीति की दिशा का संकेत देता है।
• एलएएफ (2000): रेपो = आरबीआई प्रतिभूतियों के बदले बैंकों को उधार देता है; रिवर्स रेपो = आरबीआई नकदी सोखता है; परिवर्ती दर नीलामियाँ चलनिधि को सूक्ष्म रूप से समायोजित करती हैं।
• अप्रैल 2022 से गलियारा: एसडीएफ निचली सीमा (रेपो − 25 आधार अंक, संपार्श्विक नहीं, धारा 17(2B)) और एमएसएफ ऊपरी सीमा (रेपो + 25 आधार अंक, 2011); बैंक दर (धारा 49) = एमएसएफ दर।
• परिचालन लक्ष्य: भारित औसत कॉल दर, जिसे 2025 के संशोधित चलनिधि ढाँचे ने बनाए रखा।
• खुले बाज़ार की क्रियाएँ: बॉन्ड खरीद टिकाऊ चलनिधि डालती है, बिक्री सोखती है; ऑपरेशन ट्विस्ट (2019), जी-सैप (2021), विदेशी मुद्रा स्वैप।
• एमएसएस (2004 समझौता ज्ञापन): अंतर्प्रवाहों के निष्प्रभावीकरण के लिए अतिरिक्त सरकारी प्रतिभूतियाँ; प्राप्त राशि अलग खाते में, खर्च नहीं होती।
• साधन के रूप में सीआरआर और एसएलआर; ₹2,000 के नोट वापस लेने के बाद अगस्त 2023 में 10% का वृद्धिशील सीआरआर।
• गुणात्मक साधन: मार्जिन, चयनात्मक ऋण नियंत्रण, नैतिक अनुनय, प्रत्यक्ष कार्रवाई; नवंबर 2023 में असुरक्षित उपभोक्ता ऋण पर जोखिम भार बढ़ाया गया।
• संचरण: बीपीएलआर (2003) → आधार दर (2010) → एमसीएलआर (2016) → बाहरी बेंचमार्क (1 अक्टूबर 2019, कम से कम हर तीन महीने में पुनर्निर्धारण)।
• सीमाएँ: आपूर्ति झटके, अंतराल, राजकोषीय प्रभुत्व और अनौपचारिक ऋण, इसलिए आपूर्ति पक्ष के उपाय साथ चलने चाहिए।

अभ्यास प्रश्न

स्रोत

• Reserve Bank of India Act, 1934 (Preamble as amended by the Finance Act, 2016; ss.17(2B), 42, 45ZA, 45ZB and 49) — https://www.indiacode.nic.in
• Banking Regulation Act, 1949 (s.24) — https://www.indiacode.nic.in
• Reserve Bank of India: monetary policy statements and statements on developmental and regulatory policies (2000, 2011, 2019, 2021, 2022); press release on operationalising the Standing Deposit Facility (April 2022); Revised Liquidity Management Framework (September 2025); notification on the incremental CRR (August 2023); circular on risk weights for consumer credit (November 2023) — https://www.rbi.org.in
• Reserve Bank of India: circulars on the base rate (2010), the marginal cost of funds based lending rate (2016) and external benchmark-based lending (September 2019); Memorandum of Understanding on the Market Stabilisation Scheme (2004) — https://www.rbi.org.in